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贵州快3钢铁行业脱硫标准将出 布局9大脱硫环保

发布时间:2021-04-25 18:07

  烧结烟气脱硫一直是钢铁业环境治理的重点,“十二五”期间我国已明确要求,钢铁业实现全脱硫。尽管如此,由于二氧化硫排放浓度标准迟迟未定,推广脱硫装置仍面临重重困难。对此,冶金工业规划研究院人士透露,在经过多年征询意见后,今年年内将推出钢铁二氧化硫排放浓度标准,钢铁企业在选择烧结脱硫技术上将“有法可依”。

  数据显示,2011年我国钢铁行业重点统计企业吨钢二氧化硫、吨钢烟粉尘、吨钢化学需氧量、吨钢氨氮分别为1.53kg、1.1kg、0.06kg、0.006kg,比2010年分别下降2.5%、2.7%、18.7%、8.9%,排放总量基本得到了控制。

  冶金工业规划研究院人士表示,虽然钢铁业环保成效显著,不过目前仍然存在许多需要改善的方面,主要是烧结烟气脱硫的实施、废气无组织排放的治理、工业烟粉尘治理的改进、焦化废水零排放的实施、城市钢厂的环境综合整治、中小钢铁企业的环境查漏补缺等。

  “十二五期间钢铁环保治理重点依然是烧结烟气脱硫。”冶金工业规划研究院节能环保中心主任程继军表示,目前钢铁行业执行的大气排放相关标准主要依据综合排放标准、工业窑炉排放标准等,具体针对钢铁行业的排放标准一直在制定之中,其中有几项争议较大,比如烧结烟气脱硫排放浓度指标。

  “标准高低将直接影响到烧结脱硫技术可行与否,也影响到企业的投资规模。”程继军表示,“目前行业已经对二氧化硫排放标准有了初步共识。该指标此前在1500mg/Nm3(在0摄氏度1个标准大气压下的气体体积)左右,当前业内新建装备的排放浓度约200mg/Nm3、现有设备约为400mg/Nm3。未来制定的排放浓度约为200mg/Nm3。最终排放指标将在今年公布。”

  当前我国烧结烟气脱硫技术已取得了一定进展,采用了循环流化床法、石灰石-石膏法、SDA旋转喷雾法、硫铵法、活性炭吸附法、氧化镁法等十余种技术,积累了一定的应用经验。

  “因为要实施全脱硫,各个钢厂都必须建设脱硫装置。排放标准出台后,钢企对脱硫技术和工艺选择上就可以更有倾向性。”冶金规划研究院人士指出,各地方、各企业对标准修订的内容和趋势应该有所了解,尤其是大中型钢铁企业实际已在企业内部逐渐落实标准要求。近年来钢铁业环境绩效大幅改善,应该和落实标准不无关系。

  不过,环保要求不断提高对于处于“微利”局面的钢企而言意味着更多的成本压力。据业内人士计算,单纯的末端治理成本约占企业总投资的12%-15%,而当前环保理念已不仅仅局限于末端治理,投资占比将更大。

  专家指出,钢铁行业推行环保治理存在诸多难点,原因主要在于国家的监管力度还需加强、经济可靠的技术依然有限,此外还需要一定的资金投入支持。更重要的是,所有企业都应该付出必要的环保成本,营造出公平竞争的环境,避免使环境友好的企业在成本竞争中处于劣势,从而挫伤企业的环保治理积极性。

  “通过加强国家环保监管,使企业的成本竞争环境趋于公平,环保成本应该可以通过市场来消化。”冶金工业规划研究院人士指出,钢铁业环保治理已进入攻坚阶段,在常规环保技术实施完成的情况下,钢企进一步提高环保要求,需要更加先进的或具有创新的环保技术支撑,而在技术应用初期,国家的资金扶持很有必要。

  作为钢铁生产大省,河北省近日推出堪称“最严”的钢铁业环保新政,对钢企排放颗粒物、二氧化硫、氮氧化物等指标进行全面规定,指标严苛程度不仅高于国家环保要求,部分甚至已接近国际水平。环保门槛的提高不仅局限于钢铁业,今年环保部还计划开始研究制订新的水泥行业氮氧化物排放标准。在“十二五”环保规划制订后,各行业的环保要求正在逐步细化落实,新一轮环保治理风暴已渐行渐近。

  “十一五”期间我国节能减排初获成效,全国单位GDP能耗逐年下降,二氧化硫、化学需氧量排放量等指标均有明显改善。以传统“三高”行业钢铁业为例,根据冶金规划研究院数据,“十一五”我国吨钢污染物排放量已大大减少,二氧化硫、烟粉尘、化学耗氧量、氨氮化物排放较“十五”分别下降43.6%、48.2%、70.4%、72%,为“十二五”环保治理奠定了坚实基础。

  目前,我国钢铁业已经基本摆脱了传统发展模式,即“资源耗费-生产产品-污染排放”这种单一线性模式,而是向“资源减量耗费-生产高效产品-废弃物综合回收、再生、循环利用”的资源节约型模式发展。这种模式不仅降低了资源能源消耗,减少污染物排放,也为企业和社会创造了更多财富价值,实现了可持续发展。然而,在这一转变的背后,环保门槛不断提高所产生的“倒逼作用”不可忽视。

  “十一五”期间,我国首次提出将节能环保指标作为国家发展约束指标,要求二氧化硫和化学需氧量两个主要污染物总量指标下降10%,同时还制定了节能减排综合工作方案,对钢铁业烧结烟气脱硫也提出要求。在国家政策推动下,钢铁业将环保绩效指标要求纳入行业准入条件,并提出了明确具体的量化要求。

  “十二五”期间,除了二氧化硫和化学需氧量两项主要污染物的总量控制指标要求下降8%外,我国又增加了氨氮和氮氧化物两项环保主要污染物总量控制指标,均要求下降10%。节能减排综合工作方案则要求钢铁行业全面实施烧结烟气脱硫。

  显然,随着清洁、绿色、节约、友好等环保相关政策的陆续出台,钢铁业面临的环保压力会越来越大。尤其是位于环渤海、长三角和珠三角等开发区的钢铁企业将面临更加严格的国家和地方环保政策。不仅如此,城市钢厂与地区融合协调发展也是当前面临的环境问题,将得到综合整治。

  值得注意的是,遭遇环保压力的不仅仅是钢铁行业。水泥、电力等行业都面临环保指标提高所带来的新的环境整治。未来,国家对大气环境质量标准从PM10到PM2.5的调整,以及环保政策逐渐扩展到氮氧化物、二噁英、重金属等其他更多污染物控制领域,都将对环保治理带来更高要求。

  钢铁企业环保要求的提高,除尘与脱硫市场方兴未艾。火电脱硝市场将启动:2009年以来,随着国务院《装备业调整和振兴规划》以及环保部《2009-2010年全国污染防治工作要点》出台,国家对电力企业氮氧化物的治理成为新的重点。环保部2010年对外公布了《火电厂氮氧化物防治技术政策》,倡导合理使用燃料与污染控制技术相结合,燃烧控制技术和烟气脱硝控制技术相结合的综合防治措施,以减少燃煤电厂氮氧化物的排放,同时提出低氮燃烧技术应作为燃煤电厂氮氧化物控制的首选技术。

  公司的烟气脱硫技术引进德国LLB公司的干、湿法脱硫技术,其技术水平在国内居领先地位。产品一直受到国内相关厂商的欢迎,公司收到的大订单也是源源不断,加上公司除尘的先进技术,未来在环保领域获得高额收益潜力巨大。

  公司干法脱硫处国际国内领先地位,成功突破66万KW机组和冶金行业干法脱硫项目的应用,脱硫业务快速成长;公司被科技部授予全国首批国际科技合作基地,干法脱硫和电袋除尘两项技术成果均荣获国家环保局2007年科技进步二等奖;其大型燃煤机组干法脱硫技术开发被列入国家863重大科研项目计划,获得政府资金支持。

  公司是我国最大的环保机械科研生产企业,环保产业中唯一的国家重大技术装备国产化基地,也是我国最早进入大气污染防治设备行业的企业之一,其电力设备电除尘器综合市场占有率为25%,其中300MW机组配套的电除尘器市场占有率为33.65%,600MW、1000MW等大型机组配套的电除尘器市场占有率保持在75%以上。06年公司生产的菲达牌电除尘器荣获中国名牌产品称号。公司还是国内唯一一家具备为用户提供除尘输送脱硫三大相关系列产品的企业,能实现项目总承包。持股66.44%的控股子公司中电投远达环保有限公司是中国西部地区首屈一指的专业脱硫工程公司。

  公司投资的同方环境拥有TKC烟气脱硝技术、AEE烟气脱硫技术、鲁奇布袋除尘技术、电袋一体化技术、液柱法脱硫自主技术,目前已服务十多家电厂烟气脱硫、锅炉除尘项目。公司在能源环境、烟气脱硫、水处理与水务领域、清洁燃烧及废弃物处理、除尘、资源综合利用等新技术应用领域居国内前列,具有相当强的竞争实力。

  公司是国内机电一体化专业设计制造烟气脱硫装置等大气污染治理设备的大型研发生产基地,目前是国内可以同时实现海内外EPC总包及国内BOT运营双翼发展战略的烟气脱硫类上市公司,已投产运营的脱硫工程容量排名行业第四,上市公司第一。网新机电专业从事燃煤发电厂的机电脱硫工程总承包业务,已经成功为国内多家主要发电公司提供湿法脱硫装置,客户已经覆盖包括华能国际、国电集团在内的国内五大国有发电公司,已承接的湿法脱硫项目数量达30余个。

  公司是世界上第一家同时拥有30万装机以上干法烟气脱硫技术和60万装机以上湿法烟气脱硫技术的企业,已占据了超过50%的市场份额,成为行业主导者。国家规定新建火电厂必须采取烟气脱硫环保措施的规定,由此将带动脱硫产业大发展,预计在今后10年内每年可形成70亿元左右的市场需求。公司在参与的国内火电厂80%的烟气脱硫项目招投标中,中标率达到70%,据统计,公司在建脱硫工程共34项,合同总金额达56亿元。公司持有武汉电力环保20%股权,将从参股及与CCMP的战略合作中获得收益,并获得国际投资和管理等方面的经验。

  公司的电力环保业务稳定发展,并获得了环境工程(废气)专项工程设计甲级资质。报告期内,新签烟气脱硫总包合同13单,继续巩固了在中国电力环保业的领先地位。控股股东浙江浙大网新集团与意大利IDRECO组成联合体与保加利亚马里查东二热电厂、保加利亚环境和水资源部签订烟气脱硫项目合同,浙大网新机电工程公司为本项目具体实施方。

  投资控股远达集团是以烟气脱硫技术及装置产业化为主,是集烟气脱硫工程工艺设计、技术引进、成套设备开发制造、施工安装、调试维修、人员培训为一体的企业,拟引进日本三菱重工的FGD技术,分三期逐步实现全部脱硫技术及装置的国产化,通过国产化,能使300MW火电机组的二氧化硫脱硫装置价格由进口价的3至4亿元人民币降低到1.4亿元人民币。

  山大华特公司环保产业包括山大华特环保分公司、山大华特环保工程有限公司,涉及水处理设备、消毒产品、电厂烟气脱硫等业务。华特环保分公司是省高新技术企业,是国内最早研制开发、也是目前国内生产规模最大、历史最久、技术研发实力最雄厚的ClO2发生器、消毒剂专业制造企业,已形成八大系列一百多个规格的ClO2发生器产品以及十余个规格的卫生消毒系列用品。而华特环保工程公司也是国内大型燃煤锅炉烟气脱硫工程总承包商,引进具有国际先进水平的美国Marsulex公司烟气脱硫技术,拥有国际一流的烟气脱硫研发中心、国家烟气脱硫重点实验室和烟气脱硫设备生产基地,脱硫技术国内领先,专业从事以火电厂烟气脱硫为主的环境污染控制和治理。

  脱硫设备制造业龙头;公司有烟气脱硫和环保发电等环保概念业务,并且烟气脱硫业务已进入成长期。

  公司主营脱硫催化剂产品、脱氯剂、脱砷剂等,是中石油和中石化一级生产供应商与A类供应商。未来公司脱硫净化剂无定形羟基氧化铁对高浓度CO2具有很好耐受性,并具有高容硫的特性,产能在明年上半年将大幅提升,其应用领域不断拓宽,将成为公司利润的主要增长点。

  脱硫催化剂和特种催化剂在原油加氢精制等领域具有广阔的市场需求,特别是我国对环保要求提高,对燃油标准强制性提高的情况下,按照世界平均水平加氢能力,催化剂的用量将达到1.86万吨;在润滑油加氢异构化、甲醇合成催化剂、醛加氢催化剂方面有望实现进口替代。

  研究机构:民生证券分析师:陈龙撰写日期:2011年11月25日字体[大中小]

  节能环保产业作为我国七大战略性新兴产业之首,十二五规划投入将超3万亿,行业面临空前的市场机遇。当前我国正面临经济发展由量到质转变的关键时期,政策的纷纷出台,显示出节能环保已受到政府充分重视。2012年将有望开启节能环保市场大发展的新时代:1)脱硫市场日益成熟,运营及钢铁烧结脱硫带来新增长;2)脱硝开启千亿规模新市场,政策驱动下静待爆发;3)工业节能首推高压变频,市场景气度持续提升。

  截止2011年底,我国燃煤发电机组脱硫装机率已达86%以上,市场已趋成熟。目前脱硫技术以石灰石-石膏湿法为主,未来随缺水地区煤电基地建设的展开,盈利能力更好的干法脱硫有望取得突破;与传统脱硫工程建造相比特许经营收益更高,脱硫特许经营将成为脱硫市场“十二五”期间重要增长点。

  钢铁脱硫将成为“十二五”期间脱硫减排工作的重点,截止2015年钢铁全行业将实现烧结脱硫改造。我国钢铁烧结机脱硫率不足15%,潜在市场空间巨大。烧结脱硫难度高,技术尚未完全成熟,专业脱硫企业在该领域优势较大。年底环保“十二五”规划即将出台,钢铁等行业脱硫有望获优惠电价补贴,将对市场起到强烈催化。

  新版《火电厂大气污染物排放标准》将于2012年正式实施,到2014年全国火电燃煤机组需全部强制达标,未来两年将成为脱硝市场集中爆发期。燃烧控制、工程安装及催化剂三大子行业均将得到显著提升,脱硝市场总容量高达1800亿,继“十一五”脱硫之后“十二五”脱硝环保盛宴将再续。脱硝相关行业公司值得重点关注。

  我国高压变频器潜在需求超800亿,现有规模仅为其6%,市场增长空间十分可观。在“十二五”节能减排工作推动下,高压变频市场有望高速增长。高压变频在变频器产品中国产化程度最高,国内厂商将成高压变频器市场景气延续的最大受益者。

  研究结论“十二五”环保监管力度、投资力度和产业扶持政策有望超出市场预期:节能环保产业承担经济转型重任,各领域环保控制标准及执行力度有望超出市场预期;环保投资力度有望超预期,2012年是环保投资增速的拐点;产业扶持政策有望超预期,环保产业即将在技术创新机制、市场机制、财政金融迎来重大利好政策,2012年是受益元年。在三重利好因素影响下,环保行业盈利模式将明显丰富,环保行业盈利能力将明显改善。

  工业烟气污染治理监管、投资力度及产业扶持政策有望超预期,关注脱硝、干法脱硫及特许经营。我们预计:2012~2014将形成150亿元/年以上脱硝市场,脱硝催化剂年需求量超过12万立方米。特许经营和干法脱硫是脱硫市场主要看点:目前脱硫脱硝补贴电价下,至2015年,潜在特许经营市场规模超过800亿元/年,存在脱硫脱硝补贴上调及增值税减免致使市场规模及盈利能力超预期的可能;干法脱硫有望形成年均40~60亿元/年的市场规模。

  固废治理行业增速有望领先于环保行业,关注跨子行业扩张及新兴细分子行业:我们认为,在传统生活垃圾处理领域,垃圾焚烧比例有望大幅增长,新增生活垃圾焚烧投资300~500亿元;餐厨垃圾处理处置有望实现跨越式发展,潜在投资需求可达800亿元;废旧电器电子处理行业有望实现技术升级和行业整合,行业内领先企业有望依靠技术优势和资金优势占据先发优势。

  污水处理“质”“量“并进,关注提标改造、污泥处理处置及污水处理费上涨:氨氮总量控制政策将促使污水处理厂全面施行工艺升级,反硝化生物滤池、MBR等新型工艺及设备前景看好,污水处理厂污泥处理处置政策日渐清晰,市场全面启动在即。现有污水处理项目将面临一轮投资需求,成为污水处理运营企业成长的新驱动,新增固定资产折旧和运行成本置导致污水处理成本上升,将推动污水处理费上涨。

  环境监测行业空间广阔,关注环境监测预警体系建设及专业化运营的推广。污染源控制、区域联防联控、水源地监管及水环境生态补偿助推环境自动监测设备市场,委托运营/特许经营等专业化运营模式有望推广。

  催化剂:“十二五”环保规划及配套产业政策风险提示:地方政府、相关企业迫于资金或成本压力导致环保投入低于预期;环保基础设施超前建设导致项目盈利能力低于预期。

  投资评级:首次给予环保行业“看好“评级。作为七大战略新兴产业之首,我们坚定看好环保行业在2012年及未来的发展前景。建议重点关注工业烟气治理领域的九龙电力。

  目前的电价补贴政策不足以支撑电厂脱硝设施建设,电价加价政策预期增强。报告中的数据显示,重点调研省份已投运脱硝机组容量占燃煤机组装机容量的16.15%,平均脱硝效率70%,与环保部的氮氧化物减排要求差距较远。新建脱硝机组的单位总成本约为1.13分/kwh,老机组改造的单位总成本约为1.33分/kwh,而前期公布的电价补贴政策只有0.8分/kwh,差距较大。所以目前电厂脱硝成本较高,电厂积极性不高。“十二五”期间,如果要实现氮氧化物减排10%的目标,最可能的政策方案是针对不同机组的脱硝成本进行不同的电价补贴,缓解发电企业的资金困境。

  从调研报告反映的情况看,多数机组采取后端脱硝(SCR)或SCR+低氮燃烧系统的脱硝工艺,但SCR的成本较高,建设成本约100-150元/kw,运营成本0.6分/kwh,脱硝效率较高;低氮燃烧系统的建设成本50元/kw左右,零运营成本,脱硝效率较低。低氮燃烧器的成本优势非常明显,而公司的等离子低氮燃烧系统较传统低氮燃烧器的脱硝效率更高,结合了传统低氮燃烧器和SCR的优点,在国电旗下的火电机组应用较为广泛。

  维持“谨慎推荐”评级。鉴于宏观经济形势下行的担忧,我们略微调低12、13年的盈利预测,预计11、12、13年EPS分别为1.1元、1.74元和2.33元。以2月13日收盘价42.96元计算,对应2012年PE为24倍,维持“谨慎推荐”评级。

  风险提示:等离子低氮燃烧产品的业绩贡献不达预期的风险;存在竞争对手进入的风险。

  公司主营业务为固废处置工程系统集成和市政供水、污水处理项目的投资及运营服务,是目前A股唯一一家固废产业链齐全的上市公司。

  固废处理“十二五”期间将得到大发展:到2015年我国城镇生活污水和垃圾平均处理率将不低于80%,生活垃圾处理能力将达到35万吨/日,固废处理投资占全国污染治理总投资的比重将从当前的4%提高到50%左右,而环保投资占GDP的比重将从1.5%提升到3%以上。全国生活垃圾处理设施建设领域投资约需944亿元,“十二五”期间新增项目运行费用约125亿元。

  固废业务已经成为公司主要的盈利增长极:公司拥有从设计到运营的全流程固废产业链,业务范围涉及城市生活垃圾、工业危险废弃物、医疗废弃物和污水处理厂污泥四大类,并且多采用自主研发生产设备,使得公司该项业务毛利率高于同行,也为公司收获了各类固废业务订单,公司目前在手订单保证了公司未来几年收入来源。

  水务业务是公司业绩的有力补充:公司是以做自来水供应和污水处理起家,近年虽然业务发展重心转向固废处理,但是水务业务仍然是公司主营业务的重要组成部分,是固废业务的有力补充盈利预测及估值建议:公司已成为环保行业龙头公司之一,独特的全产业链模式有利于公司各个层面客户的开发维护,预计未来公司发展空间极大。预测公司2011年至2013年EPS分别是0.66元,1.01元及1.38元,对应动态PE分别是44倍,29倍和21倍,给予公司“增持”投资评级。

  1、公司主营业务包括燃煤电厂烟气脱硫装置的建造和运营,其中,脱硫运营在公司营业收入中占比达66%,为公司第一大主营业务,脱硫设备建造占比为34%。

  2、截至2009年底,我国火电厂烟气脱硫装机总容量约为4.7亿千瓦,公司建造且已投运的火电机组脱硫工程容量在国内的市场份额为2.45%,在行业内排名第13位。另外,据中电联统计,截至2010年底,公司火电烟气特许经营试点机组容量国内占比为19.60%,位居行业第一。

  3、未来两年,随着我国干法脱硫市场和脱硫运营市场的逐步启动,公司营业收入有望进入快速增长阶段,我们估计公司2011年全年收入和净利润将实现30%以上的增长,2012年增长将进一步加速。

  4、2008年至2010年,公司综合毛利率分别为31.94%、30.91%和43.43%,自2010年开始,公司综合毛利率明显上升,主要原因是毛利率较高的脱硫运营业务在营业收入中的占比明显上升。2011年1-9月,公司毛利率为42.37%,预计未来两年公司毛利率仍将维持在43%左右。

  5、我们预计公司2011、2012和2013年将分别实现营业收入4.25亿元、8.25亿元和12.5亿元,分别实现每股收益0.33元、0.66元和1.03元。截止2012年1月18日收盘,公司股价为18.42元,对应2011-2013年EPS的动态PE分别为56倍、28倍和18倍。尽管我们看好公司未来几年的发展前景,但由于其短期估值偏高,且考虑到近期A股市场中小板风险较大,我们暂不对其进行评级,建议投资者耐心等待最佳介入时机。盈利预测与估值

  根据我们的模型,我们预计公司2011、2012和2013年将分别实现营业收入4.25亿元、8.25亿元和12.5亿元,分别实现每股收益0.33元、0.66元和1.03元。截止2012年1月18日收盘,公司股价为18.42元,对应2011-2013年EPS的动态PE分别为56倍、28倍和18倍。尽管我们看好公司未来几年的发展前景,但由于其短期估值偏高,且考虑到近期A股市场中小板风险较大,我们暂不对其进行评级,建议投资者耐心等待最佳介入时机。

  事件:九龙电力今日公布2011年全年业绩公告,实现收入39.97亿元,归属母公司净利润0.44亿元,分别同比增长22.77%、68.73%。EPS为0.11元。

  点评:从单季度来看,2011年公司1-4季度分别实现收入8.15亿元、10.37亿元、10.31亿元、11.14亿元,较2010年同期同比增长8%、21%、28%、32%。下半年增速较快主要是得益于新并表收购的BOT项目。

  从单季度毛利率来看,公司2011年1-4季度分别为7.48%、贵州快38.10%、6.50%、6.28%,显示收入占比较大的传统火电部分业务受到燃煤价格持续上升影响较大,盈利能力较差。

  公司的单季度归属母公司净利润分别为0.02亿元、0.02亿元、0.15亿元、0.25亿元,其中,新收购的BOT项目在下半年对业绩增厚明显。

  公司业绩快报数据基本符合我们此前的预期,略高10%,公司静态估值水平较高。如果考虑到2012年BOT项目盈利贡献稳定,我们认为此前所预测的2012年EPS0.40元仍能实现,则当前动态估值25倍左右,与其成长性相比仍可看好,维持公司目标价及“买入”评级。

  2011年对中电环保而言是非常困难的一年,宏观上持续紧缩的货币增持导致火电投资现金流紧张,同时火电企业盈利下滑,投资意愿下降,在此背景下,公司的部分火电项目也出现了延期及应收款大幅增加的现象。年初日本福岛核事件导致国内核电建设全面放缓,公司核电项目的收入确认大幅低于预期,公司整体业绩表现低于我们的此前预期

  拖累公司业绩表现的诸多因素正在逐步反转,业绩即将走出低谷,第一,核电项目在核电安全检查结束后会加快确认速度;第二,火电企业在电价上调后,盈利能力增强,提振火电投资意愿,同时也将改善公司现金流;第三,非电领域在2011年电力市场处在低谷时取得突破,为公司长期业绩增长奠定了良好的基础。

  盈利预测及估值:我们下调公司2011年的业绩预测,公司2011-2012年EPS为0.46元、0.65元和0.90元,目前股价所对应的PE分别为39.24X、27.95X和20.07X,作为国内电力工业环保水处理的龙头企业,公司在核电及非电领域的拓展将带动公司业绩的稳步提升,依然维持“推荐”评级,目标价25元。

  公司在干法脱硫领域技术领先,工程经验丰富,03年至今,已累计获得54个干法脱硫合同,共建造100余套干法脱硫除尘一体化装臵,已投运干法脱硫机组装机容量1亿千瓦以上,居全国第一位。“十二五”期间将实现钢铁全行业烧结脱硫,由此产生的市场空间达200亿元;规划新开工煤电基地建设装机容量近2亿千瓦,其中绝大部分位于西北缺水地区,干法脱硫技术优势明显。以上两大驱动因素助公司干法脱硫业务腾飞。

  脱硫运营相比脱硫工程总包对技术和工程质量提出了更高的要求。由于技术储备领先,工程质量过硬,公司在运营市场竞争优势十分突出。2008年承接的乌鲁木齐热电厂BOT项目已实现盈利,毛利率高达50%以上。待脱硫特许经营市场全面放开之后,公司在该领域的增长潜力将迎来释放。

  公司是国内最大的除尘器制造商,产品线齐全。除尘器年销售额突破20亿元,以300MW以上大型火电机组为主,在我国大型机组除尘市场占有率约1/3,难觅竞争对手,龙头地位不可撼动。目前在手订单数量仍然饱满,未来除尘业务仍可保持稳定增长。脱硝步步为营,期待再度演绎后来居上

  公司在脱硝领域稳扎稳打,在当下市场初步启动,竞争激烈、价格战频繁的市场环境下并不急于争抢市场份额,而是以做好做精几个示范工程、树立市场口碑为主,后市有望重复公司在脱硫市场后来居上的历史。

  公司是国内环保领域少有的产品线齐全、技术全面扎实、综合实力领先的企业。在电力环保市场需求逐渐萎缩的背景下公司仍能逆市取得一定增长,显示出其相当强的硬实力。“十二五”环保政策的不断出台,以及股权激励第一期解禁的到来,释放业绩的预期有助于公司股价上涨。但在整个电力环保市场趋于萎缩的大环境下,公司长期增长也有一定风险。有鉴于此,我们适当调低公司盈利预期,预计2011~2013年EPS分别为1.14元、1.43元与1.66元,对应当前股价PE为22、18与15倍,目标价格为35.00元。维持“谨慎推荐”评级。

  维持“推荐”评级。鉴于业绩预告数据以及对明年宏观经济下行的担忧,略微下调我们之前的盈利预测,给予公司11年、12年、13年每股收益分别为0.68元、0.95元和1.36元,未来三年年复合增长率41.42%。从当前公司的估值水平看,以2012年1月18日收盘价18.4元计算,对应2012年市盈率为19倍。

  鉴于公司的中长期战略布局明确,新任管理层经营稳健,以电力锅炉业务为基础,向化工、冶金、垃圾处理行业等工业锅(窑)炉延伸,目前已经在垃圾处理行业形成重点突破格局,在12年将明显加大对冶金、化工行业的业务拓展,中长期增长潜力巨大,是值得长期关注的投资标的,我们继续维持“推荐”的评级。

  控股股东营业执照变更:公司控股股东凯迪控股新增股东华融资产管理公司、华融渝富基业股权投资合伙企业和武汉盈江新能源开发有限公司,虽然凯迪电力实际控制人不变,但我们认为华融等进入对于公司后续与各地方政府商谈新生物质发电项目的开发具有一定正面影响;并且在不考虑溢价的情况下,华融等入股预计将需至少投入22.3亿元,凯迪控股目前有大量在建生物质发电厂,资金状况较为紧张,本次华融等的入股将有效改善其资金紧缺状况。

  拟收购两生物质发电厂51%的股权:公司拟以9,618万元的股权价格收购控股股东—武汉凯迪控股投资有限公司持有的旗下子公司五河县凯迪绿色能源开发有限公司的51%股权、桐城市凯迪绿色能源开发有限公司的51%股权。

  拟收购电厂运行顺利:五河电厂和桐城电厂设计总装机均为4×1.2万千瓦,目前仅建设一期,装机为2×1.2万千瓦,其中五河电厂两台机组分别于2009年8月和2010年1月通过测能测试;桐城电厂两台机组分别于2009年12月和2010年2月份通过测能测试;今年1-9月份两电厂利用小时分别达5498小时和5427小时,运行顺利。两电厂CDM申请均于2011年在联合国成功注册,预计每年的收益将再增1000万元左右,预计2012年可收到第一笔款项。

  大股东业绩承诺降低收购风险:今年1-9月份五河电厂和桐城电厂净利润分别为725.46万元和113.66万元,在考虑了预计每年增值税返还年化收益800万元左右后,大股东对两电厂业绩进行了承诺,若低于预计年净利润,将按照交易价格加上凯迪电力后续工程建设支出及相应利息费用后对股权进行回购。

  收购价格合理。本次收购PB约为1.5倍,PE约为6倍,我们认为收购价格合理,但是由于收购电厂数量较少,收购后持有股权仅为51%,并且公司短期内盈利主要来自于煤炭行业,本次收购对公司EPS影响较为有限,预计能增厚约1分钱。

  但本次收购表明了大股东资产注入态度,预计未来大股东在生物质发电厂逐渐运行平稳后,会逐步将优质电厂注入至上市公司中。

  维持“增持-A”投资评级:由于本次收购电厂公司股权仅持有51%,本次资产收购完成后,对公司业绩有所提升,但幅度不大,我们预计公司2011年-2013年EPS分别为:0.79元、0.37元和0.62元,对应PE为13.4倍、28.8倍和17.2倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价12元。

  2011年三季度,公司实现营业收入10.2亿元,同比下降6.42%;营业利润465.57万元,同比增长54.1%;归属母公司所有者净利润519.19万元,同比下降44.29%;基本每股收益0.04元/股。

  前三季度公司综合毛利率增加、期间费用率增加。前三季度,公司综合毛利率同比增加2个百分点至14.5%。期间费用率同比增加2.2个百分点至13.9%;其中,销售费用率同比增加0.5个百分点至2.4%,管理费用率同比增加1个百分点至8.1%;财务费用率增加0.7个百分点至3.4%。

  环保政策出台极大利好公司。最新的《火电厂大气污染物排放标准》已经出台,除尘、脱硫标准大幅提高,标准提高后将带来大规模的改造市场。粗略估算,70-80%的除尘设备和脱硫设备需要进行改造,公司凭借客户资源优势和技术改造经验有望获得大量改造订单。新标准中将氮氧化物首次列为约束性指标,在未来2年半将迎来800亿元以上的后端脱硝市场。公司与南开大学、德国巴克杜尔、德国费塞亚就后端脱硝技术进行紧密合作,可为用户提供脱硝解决方案。

  最新技术旋转电极式电除尘器可达标,优势明显。公司的旋转电极式电除尘器已有工程实践,且在2011年3月通过了浙江省科学技术成果新产品鉴定。该技术特点:1.可将出口烟尘浓度控制在30mg/Nm3甚至20mg/Nm3的水平,能够满足最新标准要求;2.与常规电除尘器相比,占地面积少,电耗低;3.对于改造项目,一般只需要将末电场改成旋转电极电场,不需另占场地,不需更换引风机及相关设备。

  盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.06元、0.14元和0.23元,按10月26日股票收盘价12.03元测算,对应动态市盈率分别为210倍、86倍和54倍,我们维持公司“中性”的投资评级。

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